文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

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编：许辉

将于5月18日上会的湖北平安电工科技股份公司（简称：平安电工），拟在深交所主板上市，保荐机构为中信证券。本次发行新股不超过4,638.00万股，占发行后总股本比例不低于25.00%。拟投入募集资金8.08亿元用于平安电工武汉生产基地建设项目、湖北平安电工科技股份公司通城生产基地建设项目、新材料研发中心项目和补充营运资金（1.5亿元）。

平安电工武汉生产基地建设项目由子公司平安实业实施，项目建成后，将新增新能源安防件产能1,608吨/年，工业及超细超薄电子玻纤布产能3,300.00万米/年。湖北平安电工科技股份公司通城生产基地建设项目实施主体为平安股份，项目建成后，将新增云母纸产能10,600吨/年，云母板产能8,000吨/年，新能源安防件产能2,460吨/年，工业及超细超薄电子玻纤布产能9,185万米/年，以及人工合成云母产能10,000吨/年。截至2022年末，公司的资产总额为12.583亿元，资产负债率为35.04%。

平安电工由潘氏家族合计控股93.32%，三年分红1.252亿元近补流；毛利率持续下滑，外销占比上升；期间费用率下滑，核心研发人才多为亲属；原材料价格波动及供应短缺风险，客户结构分散，前五大客户多为同行。

潘氏家族合计控股93.32%，三年分红1.252亿元近补流

据公司官网信息，公司创建于1991年，是一家集研发、生产和销售为一体的云母绝缘材料制造企业，是中国云母专业委员会理事长单位，湖北省高新技术企业，是全球云母绝缘行业最具影响力的企业之一。湖北平安电工科技股份公司（曾用名：湖北平安电工股份有限公司），成立于2015年3月19日。

公司控股股东为众晖实业，直接持有公司53.19%股份。截至招股说明书签署日，公司实际控制人为潘协保、潘渡江、陈珊珊、潘美芳、李鲸波和潘云芳，上述六位自然人系直系亲属及其配偶，且签订了《一致行动协议》，分别直接持有公司7.88%、6.44%、5.55%、4.89%、4.83%和3.76%的股份，直接持股比例合计为33.35%，并通过众晖实业、裕昇咨询间接控制公司58.19%的股份，一致行动人李新辉直接持有公司1.78%的股份，公司实际控制人及其一致行动人合计控制公司93.32%的股份。按本次发行新股4,638.00万股计算，发行后公司实际控制人直接和间接控制了公司69.99%的股份，仍为公司实际控制人。

潘协保、潘渡江、陈珊珊、潘美芳、李鲸波和潘云芳系直系亲属及其配偶，签订了《一致行动协议》，约定出现意见不一致时，以潘协保意见为准。李新辉系潘协保外甥，亦签订了《一致行动协议》。

公司重大资产重组主要包括，2020年11月8日，公司发行股份购买平安材料100.00%股权、平安实业100.00%股权以及云水云母82.05%股权。2020年11月21日，公司以689.23万元的对价现金收购云水云母17.95%股权。本次股权收购定价参照截至2020年6月30日云水云母股东全部权益价值评估值3,840.00万元确定。2020年11月，子公司云水云母以现金的方式购买云奇云母主要资产。云奇云母的资产被云水云母收购后，于2021年2月完成工商注销手续。。2020年6月，平安材料已将平安房地产100.00%股权转让给振远实业，平安房地产不再纳入公司合并范围。

报告期各期末，平安电工货币资金分别为1.226亿元、1.753亿元和2.279亿元，整体呈增长趋势，货币资金主要为银行存款。报告期各期末，公司购买银行理财产品所产生的交易性金融资产分别为713.82万元、0万元和631.14万元。

此外，公司进行了大额度的现金分红，2020年-2022年，公司现金分红金额均为4173.69万元，三年合计分红1.252亿元。有充足的资金，进行大额的现金分红，平安电工反道募资1.5亿元进行补流，其必要性充分性令人生疑。

毛利率持续下滑，外销占比上升

平安电工专业从事云母绝缘材料、玻纤布和新能源绝缘材料的研发、生产和销售。产品广泛应用于电线电缆、家用电器、新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等行业。2020年-2022年，公司营业收入分别为6.7亿元、8.766亿元和8.421亿元，净利润分别为8,601.55万元、1.221亿元和1.320亿元。

公司主要产品包括云母绝缘材料、玻纤布和新能源绝缘材料。其中，云母绝缘材料收入占比分别为86.56%、77.03%和80.31%；玻纤布收入分别为7810.58万元、1.576亿元和1.036亿元，占比分别为11.73%、18.00%和12.33%。

报告期内，公司以境内销售为主，内销收入比例分别为84.49%、84.35%和77.60%，其中以华东地区营收占比48.90%、47.02%和47.15%高居第一；报告期内，公司外销收入分别为1.039亿元、1.372亿元和1.886亿元，外销收入比例分别为15.51%、15.65%和22.40%，内外销比例总体较为稳定，2022年外销收入增加主要原因系境外云母绝缘材料市场需求恢复增长。公司产品出口国家和地区主要分布在亚洲、欧洲和北美等地区。

公司称，若未来出现国际政治经济局势变化、全球经济不景气、市场竞争和汇率波动加剧、原材料价格上涨、国际贸易摩擦加剧和行业整体需求出现下降等不可控因素，公司存在上市当年营业利润同比下滑50%以上或出现亏损的风险。

报告期内，平安电工主营业务毛利率分别为34.69%、32.30%和29.12%，总体呈下降趋势。与可比同行均值相比，要略高2-3个百分点。我国云母绝缘材料行业市场规模逐步扩大、行业整体技术水平不断提升，市场竞争日渐激烈，逐步出现了一些区域代表性厂商，如巨峰股份、浙江荣泰等。目前国内云母绝缘材料绝大多数厂商规模较小，未能掌握全生产环节的核心技术及工艺，市场竞争力仍待提高。

期间费用率下滑，核心研发人才多为亲属

平安电工期间费用主要包括销售费用、管理费用、研发费用，财务费用金额较小。报告期内，公司期间费用分别为1.13亿元、1.266亿元和9,371.65万元，占营业收入的比例分别为16.86%、14.44%和11.13%，期间费用率下滑。

2021年公司营业收入增长，销售费用、管理费用和研发费用均有一定增长，但是营业收入增长30.84%，增长幅度高于期间费用增长幅度。2022年期间费用金额及占比均下降，主要原因系：公司减少展会、客户拜访等营销活动，销售费用减少；公司提升经营管理效率、采取节能降耗等多种措施，管理费用减少；公司加强研发项目管理、提高研发费用使用效率，研发费用减少；因人民币汇率波动产生汇兑收益1,285.72万元，财务费用为-707.10万元。

公司核心技术人员系潘渡江、李新辉、李俊。报告期内，公司研发费用占营业收入的比例分别为5.03%、4.65%和4.38%，占比下滑。其中潘度江，李新辉均与实控人潘协保有亲属关系，李俊系2017年公司自中国船舶重工集团公司引入的研发人才。

潘协保学历为高中，鉴于其年纪，亦可理解，其长年担任企业党支部书记，并担任集体企业通城县云母制品厂达6年之久。潘协保1995年8月至2012年12月历任通城县云溪乡、关刀镇副科级干部，2007年8月起按照离岗退养人员进行公务员分开登记，2012年12月正式退休。

通城县云奇云母制品有限公司曾在2017年受到行政处罚，其年产量1300t云母制品建设项目需要配套建设的环境保护设施未经验收，擅自将主体工程投入正式生产，被处以罚款1万元整。

原材料价格波动及供应短缺风险，客户结构分散，前五大客户多为同行

报告期内，公司主要原材料包括云母原料、玻纤原纱、化工材料等，直接材料占主营业务成本的比例分别为52.80%、54.94%和54.07%，占比较高。公司主要原材料价格受市场供需关系、上游基础原料价格影响，呈现不同程度的波动。云母原料中的天然云母原料属于不可再生的非金属矿物，主要为境外采购，短期内其供应量相对稳定，虽然人工合成云母逐渐替代部分天然云母原料，但是其供应依旧存在着一定的短缺风险。

公司主要向境外云母原料供应商、国内主要的玻纤生产企业和部分化工原料企业，采购云母原料、玻纤原纱、化工材料和云母纸等原材料。报告期内，公司前五名供应商采购金额占采购总额比例分别为37.29%、33.10%和35.56%。

报告期各期末，公司存货账面余额分别为1.345亿元、1.821亿元和1.721亿元，存货跌价准备金额分别为37.17万元、80.67万元和113.59万元。报告期内，公司存货周转率分别为2.45、3.75和3.37，低于可比公司平均值4.29、5.66和4.77。

公司销售模式主要为直销，直销模式下主要客户为电线电缆、家用电器、新能源汽车、动力电池模组等厂商。报告期内，公司向前五大客户的销售比例分别为14.97%、16.51%和15.18%，客户结构总体较为分散。

报告期内，上上电缆常居平安电工的第一大客户，查阅裁判文书网，上上电缆涉及一起的行贿案件。涉及芜湖市宜居投资（集团）有限公司的沈诗林。博菲电气包括同一控制下的浙江博菲电气股份有限公司、株洲时代电气绝缘有限责任公司、浙江云润贸易有限公司，巨峰股份包括同一控制下的苏州巨峰电气绝缘系统股份有限公司、湘潭市巨能绝缘材料有限公司，与东材科技一起，三者即是公司选择的可比同行企业，销售方式均包括直销、经销，同时也是公司报告期的前五大客户。

博菲电气2020年、2021年经销收入占比分别为0.71%和1.08%。巨峰股份2020年至2021年经销收入占比分别为0.98%、0.94%。东材科技2020年、2021年经销收入占比分别为13.75%、12.35%。

平安电工的招股书显示，巨峰股份2020年-2022年向公司采购云母纸、玻纤布分别为2,317.12万元、2,271.34万元和2,196.70万元，占比为3.46%、2.59%和2.61%。巨峰股份为新三板企业，在2022年4月26日提交的巨峰股份2020年年度报告（更正后）显示，平安电工为其第三大供应商，采购额为2,321.64万元占比6.11%，相差仅为4万元左右。

其2021年年报则显示，平安电工仍为第四大供应商，双方采销额为2,270.398万元，更为接近。到了2022年，巨峰股份以保密条款为理由,申请豁免对第三方泄漏有关合同的信息，2022年年度报告决定不予披露前五大客户及供应商名称。